요약:모두가 주식 시장을 주시하며 IBM의 최근 13% 하락과 단 하나의 AI 플러그인으로 증발한 2,850억 달러를 추적하고 있습니다. 그러나 진정한 위험은 공개 주식에 있는 것이 아니라 3조 달러 규모의 사모 신용 시장의 그림자 속에 숨겨져 있습니다. 사모펀드 회사들은 지난 10년 동안 부채를 사용하여 SaaS 회사를 인수하며 소프트웨어 구독을 보장된, 무위험 모기지 지불처럼 취급해왔습니다. 이제 AI가 'SaaS 구독 모델'의 전제를 파괴하고 있습니다. 우리는 SaaS 수요의 붕괴와 6,000억 달러 규모의 AI 인프라 감가상각 거품이라는 두 가지 거대한 시스템적 위험의 충돌을 목격하고 있습니다. 2008년의 시나리오가 다시 재현되고 있으며, 단지 다른 약어들로 이루어져 있을 뿐입니다.여기는 머큐리 기술 솔루션의 CEO 제임스입니다.. We are witnessing the collision of two massive systemic risks: the collapse of SaaS demand and a $$600B AI infrastructure depreciation bubble. The 2008 script is playing out again, just with different acronyms.
James here, CEO of Mercury Technology Solutions. 도쿄, 일본 - 2026년 3월 11일
지난 달, 저는 전통적인 SaaS의 임박한 죽음에 대해 썼습니다. AI 에이전트와 CLI 아키텍처가 월 $20의 구독 소프트웨어를 어떻게 쓸모없게 만들고 있는지를 지적했습니다. 그것이 기술적 현실입니다.
오늘은 재정적인 현실에 대해 이야기해야 합니다. 저는 사모 신용 시장의 숫자들을 바라보고 있었고, 솔직히 말해서, 그것들은 무섭습니다. 2008년과 정확히 같은 냄새가 납니다.
여기 임박한 유동성 위기의 시스템 아키텍처가 있습니다.
1. SaaS "모기지" 기계 (PE가 거품을 어떻게 만들었는가)
위기를 이해하려면, 사모펀드(PE)가 소프트웨어로 어떻게 돈을 버는지를 이해해야 합니다.
은행들이 정부 직원들에게 모기지를 주는 것을 좋아하는 이유는 무엇인가요? 그들의 월급이 믿을 수 없을 만큼 안정적이기 때문입니다. 지난 10년 동안, PE 회사들은 SaaS 회사를 똑같이 보았습니다. 그들은 레버리지 매수(LBO)를 사용하여 막대한 금액을 빌려 SaaS 회사를 인수했습니다. 그들은 소프트웨어의 안정적이고 예측 가능한 월 구독 수익을 사용하여 그 부채를 갚을 계획이었습니다.
2015년과 2025년 사이에, 1,900개 이상의 소프트웨어 회사가 PE에 인수되어 총 4400억 달러가 넘습니다. 이러한 인수를 위한 부채는 주로 사모 신용 시장에서 나왔습니다. 오늘날, 대략 3조 달러 규모의 사모 신용 시장의 20%에서 25% (대략 6000억 달러에서 7500억 달러)가 SaaS 기업에 베팅하고 있습니다.
2. 2008년 CDO 플레이북, 재탄생하다
2008년 주택 붕괴에서의 담보부채담보증권(CDOs)을 기억하시나요?월스트리트는 위험한 주택담보대출을 모아 함께 포장하고, "AAA" 등급을 찍어 연금 기금에 판매했습니다. 기초 주택 소유자들이 지불을 중단하자, 전 세계 경제가 무너졌습니다.우리는 오늘날 똑같은 구조를 만들었습니다:
기초:
- SaaS 월간 구독 수익.1단계:
- PE 회사들은 LBO 부채를 사용하여 SaaS 회사를 인수하고, 구독으로 부채를 상환하겠다고 약속합니다. PE firms use LBO debt to buy the SaaS company, promising to pay the debt with subscriptions.
- 2단계: 사모 신용 펀드는 이러한 대출을 패키징하여 기관 투자자에게 판매합니다.
- 3단계: BDC(비즈니스 개발 회사) 펀드는 다시 패키징하여소매 투자자와 연기금에 판매합니다.이 체인에 있는 모든 사람은 재단(SaaS 수익)이 매우 견고하다고 가정합니다.
"고객은 결코 그들의 기업 소프트웨어를 취소하지 않을 것입니다,"그들은 말합니다.하지만 AI는 현재 SaaS의 세 가지 기둥인 높은 전환 비용, 고객이 스스로 구축할 수 없는 능력, 그리고 지속적인 수요 성장에 타격을 주고 있습니다. AI가 고객이 단일 프롬프트로 귀하의 SaaS 플랫폼을 복제할 수 있게 되면, 구독이 중단됩니다. 구독이 중단되면, PE 부채가 디폴트됩니다.
But AI is currently annihilating the three pillars of SaaS: High switching costs, inability for clients to build it themselves, and perpetual demand growth. When AI allows a client to replicate your SaaS platform with a single prompt, the subscriptions stop. When the subscriptions stop, the PE debt defaults.
우리는 이미 균열을 보고 있습니다. 시트릭스는 165억 달러에 인수되었고, 최근 은행들은 부채를 매각하려다 7억 달러의 손실을 입어야 했습니다. 쿠파 소프트웨어는 80억 달러에 인수되었고 즉시 해고를 발표했습니다.현재 469억 달러 규모의 기술 중심 민간 신용 대출이 공식적으로 "위기" 상태에 있습니다. (그리고 기억하세요: 주식은 순식간에 팔 수 있습니다. 민간 신용 LP 자본은 7년에서 10년 동안 잠겨 있습니다. 만약 이것이 붕괴된다면, 투자자들은 돈을 회수할 수 없습니다. 일부 BDC는 이미 상환을 중단했습니다).
3. 두 번째 전선: AI 인프라 버블
SaaS 수요의 붕괴가 충분하지 않은 것처럼, 공급 측에서 두 번째 버블이 부풀어 오르고 있습니다: AI 인프라.
2026년에는 빅 포(마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존)가 AI 자본 지출에 6천억 달러 이상을 지출할 것입니다. 이는 아폴로 달 착륙 프로그램 전체를 네 번 이상 자금을 지원할 수 있는 금액입니다.
시장을 지탱하는 회계 허구는 다음과 같습니다: 기술 대기업들은 AI GPU를 5~6년의 기간에 걸쳐 감가상각하고 있습니다(전통적인 IT 하드웨어의 기준). 그러나 최첨단 AI 분야에서는 GPU의 경제적 가치가 빠른 반복으로 인해 1~2년 내에 급격히 하락합니다.
이들 기업은 종이 위에서 감가상각을 6년으로 늘림으로써 현재 비용을 인위적으로 억제하고 이익률을 부풀리고 있습니다. 더욱이, 마이크로소프트와 같은 기업은 오픈AI에 수십억 달러를 쏟아붓고, 오픈AI는 이를 사용하여 마이크로소프트 애저 컴퓨팅을 구매합니다—이로 인해 마이크로소프트는 그 돈을 다시 "클라우드 수익"으로 기록할 수 있게 됩니다. 이는 2000년 닷컴 버블에서 시스코가 사용한 동일한 순환 회계 기법입니다.
4. VC와 스타트업의 여파
이 두 가지 교차하는 위기—SaaS LBO의 붕괴와 AI 자본 지출 버블—는 이미 스타트업의 엑싯 환경을 파괴하고 있습니다.
당신이 엔젤 투자자이거나 스타트업 창립자라면, 게임이 근본적으로 바뀌었습니다:
- 엑싯 창구는 닫혔습니다:PE 회사들은 현재의 SaaS 부채에 질식하고 있으며, 프리미엄 가격으로 당신의 SaaS 스타트업을 사지 않을 것입니다. IPO 창구도 마찬가지로 죽어 있습니다 (피그마는 정점에서 80% 하락했습니다).
- 벤처 부채가 줄어들고 있습니다:은행들은 소프트웨어 노출에 대해 두려워하고 있습니다. 만약 당신의 스타트업이 다음 라운드를 생존하기 위해 벤처 부채에 의존하고 있다면, 당신은 극심한 위험에 처해 있습니다.
지난 주, 저는 스타트업 피치 대회를 심사하고 있었습니다. 한 젊은 창립자가 데이터 조직 및 워크플로우 자동화를 위한 B2B SaaS 도구를 발표했습니다. 저는 그에게 단도직입적으로 물었습니다:"SaaS가 죽어가고 있다는 것을 알고 있나요?"그는 아마도 그의 제품이 일반 AI에 의해 기능이 흡수되기 전에 2~3년의 수명밖에 없을 것이라고 인정했습니다.
내가 너에게 말할 것을 그에게 말했다: 지능적인 자본은 3년 전환 제품에 자금을 지원하지 않을 것이다. ## 결론: "이번에는 다르다"
우리 발 아래 땅이 움직이고 있다. SaaS 비즈니스 모델이 무너지고 있다. 그 위에 쌓인 PE 부채가 갈라지고 있다. 붕괴를 초래한 AI 인프라 자체가 거대한 가치 하락 거품이다.
연금 기금을 확인하세요. 스타트업 포트폴리오를 확인하세요. 매일 주식 시세가 폭락하고 있다고 알려주지 않는다고 해서 사모 신용 시장이 안전하다고 가정하지 마세요. 금융에서 가장 비싼 네 마디는 항상: "이번에는 다르다."
머큐리 테크놀로지 솔루션: 디지털화를 가속화하다.
